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合肥百货:16H2回暖,新起点迎产业资本青睐

发布时间:2017-03-29    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,产业资本增持

报告期内公司实现营业收入97.36亿元,同比下降0.30%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长8.06%;实现扣非后归母净利润2.52亿元,同比增长7.78%;其中四季度实现营业收入23.79亿元,同比下降4.46%,主要系地产结算下降所致。公司业绩符合预期。此外,西安顺时来百货有限公司在四季度大幅增持公司股份,截止报告期末持股份额达2.50%,成为公司第五大股东。

下半年零售业回暖,超市业务表现突出

分业态看,公司百货业营收出现小幅下滑,报告内期实现营收64.78亿元,同比减少1.44%,主要由于黄金珠宝品类销售下滑所致;超市业务表现良好,报告期内实现营收28.10亿元,同比增长2.39%,表明公司对超市业态加强经营管理、扩大生鲜规模等方式已取得一定成效;农产品交易市场实现营收2.34亿元,同比增长29%,主要由于周谷堆(大兴)新市场于2015年6月底开业运营贡献新的增量;房地产业务实现营收2.14亿元,同比下降19.66%,主要系周谷堆市场配套商铺销售结算减少所致。分时间段看,下半年百货/超市收入同比增长1.87%/3.68%,较上半年均有所改观。

自营商品推动毛利率提升,但期间费用率亦略有上升

报告期内公司继续加快自营产品开发,百货业态中自创品牌合百珠宝新增镶嵌品类,全年销售良好,自营女装悦莱迪销售增速显著,实现销售增长228.79%;合家福超市全年“三自”商品销售同比增长15.98%,生鲜自营全年销售增幅13.56%;公司自营产品销售增长带动百货/超市业态毛利率分别同比提升0.09/0.18个百分点至16.09%/19.26%。报告期内公司期间费用率小幅增长,销售/管理/财务费率用分别为11.62%/4.09%/0.12%,分别同比变动-0.45/0.49/0.43个百分点,其中财务费用变动主要系存款利率及公司资金规模下降,导致利息收入下降所致。

安徽省人口回流、房地产升值对公司形成利好

公司为安徽省国资体系内商业龙头,近年来以合肥为代表的安徽省内各城市经济获得快速发展。此外,近三年安徽省人口明显回流将提升省内居民消费总额,房价大幅提升带来的财富增值效应则会增强居民消费意愿,公司将从中显著受益。

核心高管履新将带动公司价值回归,维持公司“增持”评级

我们对公司商铺销售进度进行一定调整,根据最新盈利预测模型,预计公司2017-2019归母净利润分别为3.37/3.81/4.26亿元,分别同比增长18.92%/13.05%/11.74%。公司RNAV价值约129.8 亿元,当前市值与之相比存在明显折价。公司新一届高管已于3月18日履新,年报披露同日发布《关于公司组织架构调整的公告》,对公司组框架进行完善,有利改善公司经营管理,带动公司价值回归。此外,公司参股华融消费金融公司,有望分享消费金融行业红利。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。

风险提示:安徽省经济发展不达预期;华融消费金融发展不达预期。

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