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合肥百货:主业承压,关注新业务探索及国企改革推进

发布时间:2015-10-26    研究机构:广发证券

核心观点:

需求疲软,主业承压。

合肥百货(000417)公布三季报,前三季度累计营收72.75亿元,同比下降1.32%;归属净利润2.18亿元或EPS=0.28元,同比下降24.67%,扣非后归属净利润同比下降26.44%至2亿元。其中3Q 单季营收同比下降1.62%至20.63亿元,归属净利润同比下降32.84%至0.42亿元。

12年以来,自上而下的反腐、电商分流、宏观经济下行的轮番冲击使得线下零售终端需求持续承压,加之13-14年间公司逆势扩张,期间费用持续上升。尽管通过加强经营,主动调整品类与业态(上半年公司置换百货品牌326个,品牌更新率达8.57%;合家康蔬果直采量同比增长40%)使得毛利率有所改善,但难以抵消费用上升对利润的压缩。3Q15公司毛利率同比上升1.38pp 至19.5%(部分得益于周谷堆置业商铺收入确认),但销售+管理费用率同比上升1.27pp 至14.18%,财务费用率同比上升0.34pp 至-0.24%,营业税金及附加上升0.99pp 至2.26%(周谷堆商铺确认收入影响),综合导致净利润率同比下降0.95pp 至2.04%。

扩张放缓改善报表,新业务探索提升估值。

终端需求的持续疲软使得公司扩张放缓(今年以来仅新开芜湖一家购物中心),预计明后年将看到公司现金流改善及财务支出下降。我们下调公司15、16年EPS 预测至0.37元、0.38元。公司作为安徽唯一商业上市公司,区域龙头地位稳固。公司积极布局消费金融领域(参股长润支付、兴泰小贷,并积极筹建消费金融公司)及农产品流通(合肥周谷堆+宿州农产品物流园,打造中部地区最大的农产品流通中心),并受益安徽地方国企改革,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:消费需求持续低迷;新店培育压力大

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