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合肥百货公司季报点评:1-3Q15收入降1.3%,净利降25%;机构持股印证公司价值,期待国企改革机会

发布时间:2015-10-23    研究机构:海通证券

公司23日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%,利润总额3.6亿元,同比下降17.69%,归属净利润2.18亿元,同比下降24.67%,扣非净利润下降26.44%;其中,三季度实现营业收入20.64亿元,同比下降1.62%,利润总额7968万元,同比下降21.65%,归属净利润4208万元,同比下降32.84%。

公司前三季度摊薄每股收益0.279元(其中三季度0.054元),净资产收益率6.56%,每股经营性现金流0.36元。

简评及投资建议。

公司1-3Q15收入同比降1.32%至72.75亿元,毛利率增0.42个百分点至18.74%。

各季度收入分别下降1.83%、0.33%和1.62%,继续体现消费环境疲软的影响。3Q15单季毛利率19.5%,同比增加1.38个百分点,为连续第二个季度毛利率同比增加。

1-3Q15销售管理费用率同比增加0.76个百分点至12.6%,其中销售费用率增加0.2个百分点,管理费用率增加0.56个百分点。分季度看,销售管理费用率的增加与毛利率的提升同步,3Q15销售管理费用率同比增加1.27个百分点,可能与消费偏弱环境下营销投入加大以及收入下降带来费用率刚性上涨有关。财务收益同比减少1242万元至1738万元,费用率同比增加0.17个百分点,主要由于农产品市场借款增加导致利息净收入减少,长期借款余额同比增加2301万元至9546万元。

收入略降,费用率上升幅度大于毛利率提升幅度,导致利润总额同比减少17.69%至3.6亿元。有效所得税率略增1.85个百分点至29.04%,少数股东损益增加830万元,最终归属净利润同比下降24.67%至2.18亿元。分季度看,前三季度归属净利润增速分别为-24.49%、-18.75%和-32.84%。

公司三季报值得关注:(1)期末账面现金约29.7亿元,扣除有息负债后的现金约28.7亿元,现金丰沛,占市值38%(截至10月22日收盘),安全边际充足;(2)证金和汇金公司分别持股2.54%和1.62%,为公司第5和第6大股东;昝圣达持股比例由6月末时1.51%增至3.19%,为公司第4大股东;前海人寿在8、9月增持公司股份,目前持股4.75%,为第3大股东。前十大股东中除国资股东下属的合肥建投和合肥兴泰以外,均为机构投资者,合计持股比例达16.16%,凸显各类型投资者对公司价值的认同。

对公司的判断。展望未来三年,我们认为:(1)受益区域经济和竞争地位,公司主要业务依然可以保持平稳增长;公司目前有7个购物中心储备项目,其中自购或自建项目4个,合计约32万平米,仍延续低成本扩张特征,行业景气低点下的低成本扩张有望孕育未来成长潜力:(2)大兴物流园自2014年开始确认商铺销售收益,而大兴物流园在2015年初搬迁后,预计将驱动自2015年开始的较快成长。

(3)公司目前已形成合肥科技农村商业银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%)、支付公司(35%)、消费金融公司(10%)和小贷公司(20%)的金融类股权投资组合,总投资约1.7亿元,目前仅有合肥科技商业银行贡献显著投资收益,体现公司围绕零售主业,寻求拓展金融等相关转型创新业务,有望构建新的盈利增长点。低成本扩张和转型创新体现公司积极的经营定位和战略进取心,值得肯定。

盈利预测和估值。我们预计公司2015-2017年EPS为0.51元、0.56元和0.62元,分别同比增长8.6%、9.8%和11.2%,其中2015年主业EPS约0.4元,商铺销售EPS约0.11元(确认进程仍有较大不确定性)。公司目前9.71元股价对应2015-2017年PE为19倍、17.3倍和15.7倍,对应2015年PS约0.71倍。

公司是安徽商业龙头,现金充沛,资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间,以及可能面临的国资改革机会,估值上偏积极考虑,给予目标价13.18元(对应2015年主业约30倍PE、商铺收益约10倍PE)和“买入”的投资评级。

风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。

申请时请注明股票名称