合肥百货(000417.CN)

合肥百货(000417):参股公司亏损拖累2019年业绩

时间:20-03-31 00:00    来源:中国国际金融

业绩低于我们预期

公司公布2019 年业绩,实现营收109.09 亿元,同比增长2.12%;归母净利润1.60 亿元,同比下滑28.9%,对应每股盈利0.2 元;扣非归母净利润1.06 亿元,同比下滑49.2%,低于我们预期。分季度看,Q1-Q4 营收同比分别+9.6%/+3.3%/+4.9%/-9.8%;净利润同比分别+5.7%/-66.9%/+202.9%/-101.7%。我们预计,Q4 营收下滑主要与区域市场竞争加剧有关,同期利润大幅下滑,主要受毛利率下滑及计提大额资产减值损失影响。

发展趋势

1、2019 年公司营收增长2.12%,增速较2018 年有所放缓。分业态看:①百货(含家电)实现营收64.16 亿元,同比下滑1.27%;②超市实现营收37.63 亿元,同比增长5.55%,占总营收比重提升1.1ppt 至34.5%;③农产品交易市场实现营收3.19 亿元,同比增长4.90%,相对稳健;④房地产销售业务实现收入4.11 亿元,同比增长30.78%,主要受上半年营收快速增长拉动,下半年增速则较上年同期下滑明显。

2、费用管控有待提升。2019 年公司毛利率同比提升0.3ppt 至19.8%,我们预计主要受高毛利率的房地产销售业务拉动;费用端来看,销售费用率同比提升0.3ppt 至4.7%,管理及研发费用率同比提升0.3ppt 至9.9%,财务费用率同比提升0.2ppt 至0.3%,主因贷款利息支出增加。此外,受大额公允价值变动净收益拉动,及参股华融消费金融投资亏损拖累的综合影响,最终净利率同比下降0.6ppt 至1.5%,扣非后净利率同比下降0.98ppt 至0.97%。

3、受宏观经济景气度下行及市场竞争加剧影响,预计公司零售业务增长仍有压力。在此背景下,公司加快各业态升级转型:百货启用数字化系统,渠道下沉至县级市场;合家福超市逐步开展到家与到店自提业务,目前已上线饿了么、多点平台;农产品业务推进网店加密、发展产地直采、拓宽招商渠道。此外,公司作为国资委控股的区域零售龙头,后续不排除通过国企改革提质增效的可能。

盈利预测与估值

鉴于疫情影响,下调公司2020 年每股盈利预测41%至0.17 元,引入2021 年每股盈利预测0.20 元,当前股价对应2020/2021 年28/25倍P/E。维持跑赢行业评级,目标价下调6%至5.45 元,对应2020/2021 年32/27 倍P/E,当前股价有11%上涨空间。

风险

行业竞争加剧;联营企业投资亏损加剧。