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合肥百货(000417):前三季度净利润同比-6.5% 参股公司投资亏损拖累利润

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  2019前三季度业绩低于我们预期

  合肥百货(000417)公布2019前三季度业绩:收入83.83亿元,同比增长6.3%;归母净利润1.61亿元,同比下降6.5%,对应每股盈利0.206元;扣非后净利润同比下降31.3%,低于我们预期,主因参股的华融消费金融投资亏损影响。分季度看,2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+9.6%/+3.3%/+4.9%;净利润同比分别+5.7%/-66.9%/+202.9%,Q3净利润大幅增长主因非经常性的公允价值变动收益提振。

  发展趋势

  1、前三季度营收同比+6.3%。其中Q3营收增速+4.9%,环比Q2小幅提速。分业务看,我们预计营收增长主要受到超市板块营收同比增长,以及房地产销售业务同比大幅增长的拉动,百货(含家电)整体受市场低迷及竞争加剧影响,我们预计仍面临一定增长压力。

  2、参股公司投资亏损拖累利润表现。前三季度毛利率同比提升1.3ppt至19.9%,我们预计主要受高毛利率的房地产业务拉动,其中单三季度毛利率同比提升0.3ppt至19.1%。费用端来看,前三季度销售费用率同比提升0.2ppt至4.4%,管理及研发费用率合计同比持平,财务费用率同比提升0.2ppt至0.2%,主因利息支出增加。此外,参股华融消费金融投资亏损拖累利润表现。最终前三季度净利润率同比下降0.3ppt至1.9%,扣非后净利润率同比下降0.7ppt至1.3%。

  3、关注后续经营提效情况。受宏观经济增速下行压力及区域市场竞争加剧影响,公司零售主业利润空间持续收窄。在此背景下,公司重点聚焦核心主业转型变革,推进百货数字化建设,加强超市网点覆盖,拓展农产品流通业务辐射范围。此外,公司作为国资委控股的区域零售龙头,后续不排除通过国企改革提质增效的可能。

  盈利预测与估值

  由于联营企业投资亏损,我们下调2019-20年盈利预测7.4%/7.8%至0.28元和0.30元,当前股价对应2019/2020年16.0倍/15.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整,我们下调目标价9.4%至5.80元,对应20.8倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率,较当前股价有30.0%的上行空间。

  风险

  行业竞争加剧;联营企业投资亏损加剧。

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