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合肥百货公司年报点评:主业扣非净利增9%,稳健成长

发布时间:2018-04-25    研究机构:海通证券

合肥百货(000417)4月21日发布2017年报。2017年实现营业收入103.9亿元,同比增长6.72%;利润总额4.38亿元,同比下降14.21%;归属净利2.13亿元,同比下降24.65%,扣非净利润1.92亿元,同比下降24.02%。摊薄EPS为0.27元;净资产收益率5.89%,每股经营性现金流0.81元。2017年分配预案:拟以2017年末7.8亿总股本为基数,每10股派现1.5元(含税)。公司同时计划:2018年实现营业收入105亿元,同比增长1.06%。

公司2017年收入增长6.72%但归属净利同比下降24.65%,扣非归属净利为1.92元,同比下降24%,主要由于一次性坏账损失及台客隆亏损并表等非经营性影响。我们以扣非归属净利润口径测算,剔除:①约8600万元预付卡盗出,公司本期确认坏账损失影响净利润约8414万元;②2017年1月完成收购的台客隆超市全年权益亏损2324万元(实际亏损3381万元,68.75%股权),③房地产利润贡献的归属净利润增量影响(2016年约3482万元,2017年约4112万元),最终测算公司主业经营净利润实际同比增长约9%。

2017年收入增6.7%,毛利率增0.28个百分点。公司2017年实现收入103.9亿元,同比增长6.72%,综合毛利率同比增加0.28个百分点至20.17%;截至2017年底公司各业态门店共215家,其中百货23家、超市168家、电器24家。分业态看,

(1)百货(含家电)收入同比增长0.45%至65.07亿元,毛利率略降0.18个百分点至15.91%,其中百货业态收入增4.2%至49.3亿元,净利增36.9%至1.2亿元,坪效9775元;电器业态收入降5.4%至11.9亿元,净利增14.2%至2229万元,坪效1.5万元。各主力门店收入和净利增降不一:鼓楼商厦收入增长2.31%至9.63亿元,净利润下降1.15%至4124万元;铜陵合百商厦收入净利实现双增长,各增3.36%和13.88%;CBD购物中心、乐普生商厦净利润分别下降56.49%和85.83%,主要由于区域市场竞争加剧、客流下降、电商冲击等因素导致销售额及毛利额降幅较大;百大电器收入下降5.14%但净利润增长16.07%。

(2)超市收入增长18.92%至33.41亿元,毛利率减少0.51个百分点至18.75%,净利润增长30.42%至7756万元,坪效8050元;收入增长主要由于收购的台客隆超市的销售增加,净利润增长主要由于蚌埠合家福原中心店补偿的异地安置房产权确认计入损益。2017年台客隆超市收入4.12亿元,净亏损3381万元,测算剔除台客隆超市收入增长4.3%,较为稳健。

合家福超市全年新开网点7家(不含台客隆),新增储备面积30万平米,同时进一步拓展新品,拓宽渠道选择,新增进口商14家。

(3)农批市场主要包括控股子公司--周谷堆农批市场和全资子公司宿州农批市场。由于周谷堆新市场规模不断扩大,业务量稳定增长,收入增20.65%至2.82亿元,毛利率减少1.85个百分点至76.15%。其中周谷堆批发市场2017年实现净利润1.57亿元,同比增长20.3%,给公司贡献归属净利润约8607万元。

周谷堆大兴物流园粮油、冻品业务平稳搬迁,实现各业态、全品类汇集聚合,同时开通皖南、皖西和皖北物流专线,有效降低物流成本;宿州百大实施蔬菜、水果仓位考核,引导商户转变经营模式,合家康自营配送业务与直采规模持续扩大,全年新增42个自营网点。

(4)房地产收入增长21.01%至2.59亿元,毛利率同比增加4.47个百分点至84.32%,其中周谷堆置业(周谷堆农批持股100%)实现净利润7502万元,同比增长18.1%,给公司贡献归属净利润约4112万元。

期间费用率增0.47个百分点至13.5%。2017年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至4.28%,主要来自职工薪酬的上涨;管理费用率同比增加0.1个百分点,主要由于折旧摊销的增加;财务费用1386万元,2016年为财务收益87万元,主要由于贷款利息支出增加,费用率增加0.14个百分点至0.13%。

围绕零售主业,布局金融业务,升级盈利模式。2017年公司可供出售金融资产贡献投资收益1198万元(其中合肥科技农商行贡献788万元);权益法核算的长期股权投资收益1928万元(2016年亏损1193万元),主要是由于参股23%的华融消费金融实现投资收益2415万元。

测算主业经营性利润同比增长9%,公司2017年营业利润同比下降12.79%至4.3亿元,归属净利下降24.65%至2.13亿元,扣非净利下降24.02%至1.92亿元,但其中:①约8600万元预付卡盗出,公司在2017年报中对此计提了坏账损失,影响净利润约8414万元;②2017年1月完成收购的台客隆超市全年权益亏损2324万元(实际亏损3381万元,68.75%股权)。剔除以上两个因素,同时考虑剔除房地产利润贡献的归属净利润影响(2016年约3482万元,2017年约4112万元),最终以扣非归属净利润口径测算的公司主业利润实际同比增长约9%。

维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值高,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。

更新盈利预测和估值。预计公司2018-2020年EPS为0.39元、0.46元和0.53元,分别同比增长44.5%、16.8%和14.2%,公司目前7.11元股价对应2018-2020年PE为18倍、15.4倍和13.5倍,对应2018年PS约0.5倍。

其中假设:百货业务2018-20年收入各增2.5%、3.5%、3.5%,毛利率各16%、16.1%、16.2%;超市业务2018-20年收入各增10%、12%、12%,毛利率保持18.85%;农批业务2018-20年收入各增18%、15%、12%,毛利率保持78%;房地产业务2018-20年收入各2.65、2.8和2.8亿元。

公司是安徽商业龙头,现金充沛(2017年期末账面净现金34.32亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等带来的新的盈利成长点,以及可能面临的国企改革机会,参考同业给以2018年23倍PE,对应2018年PS估值约0.65倍(在同业估值中处于合理水平),目标价9.08元,维持“买入”的投资评级。

风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。

申请时请注明股票名称