移动版

合肥百货公司半年报:收入增3%净利降7%,关注外延扩张

发布时间:2018-09-05    研究机构:海通证券

1.上半年收入55.76亿元,同比增长3.25%,其中房地产、农批业务增长较快。公司2018上半年实现收入55.76亿元,其中一、二季度各增长4.24%和1.93%;百货、超市、家电各新增门店1、11、2家,目前三大业态共221家门店。百货(含家电)业务上半年收入35.17亿元,同比增长0.09%,主力门店中,除六安百大和铜陵合百商厦收入增长外,其他门店收入均下降。公司百货业务深化“自营+联营+深度联营”经营模式,直营占比提升至42.5%,合百珠宝、悦莱迪等自营品牌销售额持续增长。

超市业务(合家福超市)上半年收入18.91亿元,同比增长7.82%,净利润4309万元,同比下降16.2%,主要由于子公司台客隆超市亏损所致。合家福“三自”产品好中求快,自采品类日益丰富,生鲜自营及标准化建设全面推进,自有品牌研发与推广持续深入,“三自”产品上半年销售增长13.81%;深入探索新业态与新模式,首家生鲜便利店“阿福鲜生”顺利开业。

房地产、农批业务,上半年房地产收入大幅提高292.81%至1675万元,农批收入增长17.85%至1.51亿元,其中周谷堆市场(持股55%)收入1.54亿元,同比增长28.85%,净利润5244万元,同比提高39%,主要是由于周谷堆置业(周谷堆农批持股100%)扭亏为盈;宿州百大上半年净利润增长达118.73%;合家康公司配送量、额分别增长5.92%和14.45%,覆盖范围继续扩张,自营网点增加17家,网点总数达到317家。

2.毛利率略有下滑,销管费用率提高0.18个百分点,主要系职工薪酬上涨。上半年综合毛利率18.57%,同比减少0.04个百分点,除超市略增0.2个百分点至19%,其余业务均略有下降。销售费用率4.04%,同比增加0.1个百分点,管理费用率8.81%,同比增加0.07个百分点,主要来自职工薪酬的上涨。因利息收入上升,财务费用减少608万元至172万元,财务费用率降低0.11个百分点至0.03%。

3.毛利率下降叠加费用率上升,净利润下降7.25%。营业外收入下降853万至122万,营业外支出增加243万至321万,有效所得税率提高1.6个百分点至27.8%,少数股东损益增加642万元,最终公司归母净利润下降7.25%至1.64亿元,扣非后下降4.11%至1.57亿元。

4.公司继续积极推进外延扩张战略和跨界融合创新。

外延扩张方面:铜陵北斗星城店按期顺利开业,蚌埠易商通、滨湖心悦城、柏堰奥莱工程建设按计划切实进行;周谷堆物流园蔬菜二期控规调整方案已经审批,周谷堆市场E2地块、宿州百大专业市场建设正稳步推进中。

跨界融合创新方面:①百货业启动智慧购物中心系统,实现“会员一码化”、“智慧收银”、商业BI、会员画像等功能,推进会员、卡券、积分统一归集使用,部分门店完成ERP升级;②合家福首家无人便利店顺利营业,利用人脸识别及自助收款技术实现无人自助消费;③百大易购拓展保税与国际采购业务,加快线下实体店开设,上半年新开跨境直销中心5家,品牌影响力不断增强。

维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值高,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。

更新盈利预测。预计公司2018-2020年EPS为0.31元、0.35元和0.39元,分别同比增长12.4%、13%和12.7%,公司目前40.6亿市值对应2018-2020年PE为17倍、15倍和13倍,对应2018年PS约0.38倍。公司是安徽商业龙头,现金充沛(2018年二季度末账面净现金32.47亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间,以及可能面临的国资改革机会,估值上可享有一定溢价,给以2018年19-21倍PE,对应0.42-0.47倍PS(在同业估值中处于合理水平),对应5.84-6.45元合理价值区间,维持“优于大市”的投资评级。

风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。

申请时请注明股票名称